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太平洋:给予恒顺醋业增持评级-股票频道-和讯网

时间:2021-11-05编辑: admin 点击率:

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2021-11-01太平洋证券股份有限公司蔡雪昱,李鑫鑫对恒顺醋业(600305,股吧)进行研究并发布了研究报告《恒顺醋业:疫情造成短期冲击,展望公司长远发展》,本报告对恒顺醋业给出增持评级,当前股价为14.63元。

恒顺醋业(600305)

点评事件:

恒顺醋业发布 2021 年三季报, 前三季度实现营收、归母净利润、归母扣非分别为 13.59 亿元、1.35 亿元、1.13 亿元,分别同比-6.37%、-41.73%、 -45.22%,其中 Q3 实现营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为 3.24 亿元、 0.07 亿元、 -0.02 亿元,分别同比-34.97%、 -91.19%、-103%。

核心观点:

收入分析:疫情冲击下销售下滑,线上等渠道表现亮眼。前三季度公司营收 13.59 亿元,同比-6.37%(Q1:+10.98%;Q2:+6.30%;Q3:-34.97%),主要是公司主销售区域南京、扬州等疫情严重,公司产品销售受到影响,同时社区团购冲击下大型商超客流量下滑。 1) 分品类:前三季度调味品销售 13.18 亿元,同比-4.16%(Q1:+15.5%;Q2:+12.11%;Q3:-32.61%),其中 Q3 醋、料酒、其他调味品增速分别为-48.66%、-19.94%、+25.64%,增速较 Q2 均由正转负或者大幅降低;2) 分渠道: Q3 经销下滑 33.5%、直销增长 12.9%;线上销售增长 34%,线下下滑 37%,线上表现较好。3)经销商及市场:截至 Q3 末公司经销商 1751 家,各个季度分别净增 123 家、159、30 家。分区域来看,公司大本营华东大区下滑最严重,同比-42.6%,西部和华南大区也出现了较大幅度的下滑,主要是南京、福建疫情等影响。

利润分析:费用投放为长期,短期利润承压。前三季度公司实现归母净利润 1.35 亿元,同比-41.73%(Q1:+3.89%;Q2:-33.78%;Q3:-91.15%),利润增速远低于收入增速主要是销售费用等增加所致。Q3毛利率 42.58%, 与去年同期基本持平,主要原因有二: 1)成本大幅上行;2)产品结构调整;期间费用率 39.90%,同比+17.49pct,其中销售费用率 23.51%,同比+11.75pct,主要是公司加大了广宣费用的投入,其他费用率也有一定提升,主要是绝对值不变的情况下收入下降,费用率增高。Q3 净利率 2.22%,同比-14.29pct,主要是广宣增加。

中期展望:短期目标承压,提价释放弹性。公司制定 2021 年业务目标,力争主营调味品业务销售超 13%增长,扣非净利润 13%+的增长。目前来看,我们认为全年目标实现压力较大。一方面,虽然公司做了一些改革举措,但是社区团购冲击影响较大,公司应对较同行略慢,另一方面,原材料成本上涨、营销体制改革,成本及费用依旧承压,虽然内部改革的推进,公司信息化推进效率有望提升,但是全年预计延续上半年利润承压趋势。同时,在原材料、包材、能源等成本上行的大背景下,公司预计 Q4 或来年 Q1 提价,公司产品一般 2-3 年左右提一次价,以消化通胀压力,公司上次提价是 18Q4,我们预计今年提价后,利润有望释放弹性。

长期展望:公司产品力、品牌力、渠道力等继续加强,核心竞争力有望持续提升,亚美优惠永远多一点。新董事长上任后,内部改革有望加速,企业活力将不断激活。我们认为公司未来将:1)产品上:凝心聚力,聚焦主业。未来围绕“做深醋业、做高酒业(黄酒、料酒)、做宽酱业(酱油、酱菜、酱料)”三大主业;2)渠道上:做强全渠道。通过深耕传统渠道、精耕商超渠道、强攻电商渠道、全力切入餐饮渠道和开发大客户渠道,巩固和提升食醋的销售规模和市占率、做料酒的“数一数二”和酱类产品的“销冠单品”。3)品牌上:一方面加强与媒体的合作,另一方面加大百年文化内涵挖掘,再一方面推进博物馆、品牌终端门店等建设,进一步提升公司品牌力。4)机制上:未来公司将继续深化改革,推进营销体系变革(片区转战区)、智慧零售变革、运营管理机制改革等,公司活力有望不断释放。

盈利预测与评级:维持公司“增持”评级。我们认为公司作为食醋行业龙头,有望享受行业集中度提升红利,未来随着餐饮渠道的开拓、经销商招商速度的加快,公司市占率有望提高。但短期来看,需求疲软,新零售冲击渠道,但成本及费用压力依旧较大,短期收入及利润承压。预计公司 2021-2023 年收入增速分别为 0%、13%、15%,净利润增速分别为-26%、 43%、 23%,对应 EPS 分别为 0.23 元、 0.33 元、 0.41元,维持公司“增持”评级。

风险提示:行业竞争加剧;原材料等成本快速上升;食品安全问题;

该股最近90天内共有22家机构给出评级,买入评级13家,增持评级9家;过去90天内机构目标均价为18.35;证券之星估值分析工具显示,恒顺醋业(600305)好公司评级为3.5星,好价格评级为2.5星,估值综合评级为3星。

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